评估新思维

羅珏瑜 華坊諮詢評估執行董事


很多人問,沒有盈利的公司怎樣評估?初創企業沒有任何業績,如何得知其價值?而投資者又基於什麼進行投資?傳統上,要進行股權評估,其中一種常用的方法為市場法,評估師通常考慮的財務比率包括:市盈率(P/E)、市賬率(P/B)、市銷率(P/S)等。誠然,這種評估方法需擷取可靠的財務數據作比較,因此,當評估師決定採納這方法,一般會採用上市公司的財務數據,這方法適用於業務已步入穩定期的公司。


初創難用傳統數據估值

反之,處於業務快速增長階段,甚至比之更前期之初創企業,單純參考這些傳統的財務比率並無太大意義。初創企業的價值,主要來自未來,因此近年不少學者會建議參考與未來有關的財務比率,例如PEG(PE to Expected Growth),即本益成長比,又稱動態股價收益比,其計算方式是以市盈率除以淨利潤增長率,用之計算企業之未來潛力。對於某些與用戶量掛鈎的初創企業,評估師會參考Price to No. of user(P/U),以現有用戶的數量及質素來決定這企業的價值,有質素的用戶數量越多,企業便越有價值,情形有如分析師比較傳統的電訊公司業務時,會參考其「每用戶平均收入」(ARPU-Average revenue per user),因此行業用戶數與通話量是公司獲利的重要指標。


再說一例。對一些與廣告相關的行業,有個財務數據為ROAS(廣告投資報酬率),即每美金的廣告花費能帶來多少收入。ROAS的計算是把總收入 / 廣告支出×100%。香港有家公司,名為「掌鋪」,其主要業務為軟件即服務(SaaS-Software-as-a-service),向企業提供開設網店的平台技術支援,主要客戶為中小企,中小企因資源所限,未必有大的廣告預算,唯透過掌鋪研發的獨有界面,這些中小企可以自動接入社交平台,建立廣告,簡化有關程序,有用戶曾用1,000元投放網絡廣告,就獲得2.1萬元的銷售額,即21倍ROAS。由此可見,計算投資回報率,再不會純粹參考傳統的ROI(Return On Investmen,投資回報率)。


評估師須企業同步進化

世界在變,經營模式也在變。在投資的世界,再不是單純等待公司步入穩定期才能吸引投資者,要最大化投資回報,必須獨具慧眼,把注碼投在有潛力、有未來的公司。面對瞬息萬變的資本市場,評估師再不能固步自封,活在石器時代。隨着投資者對回報詮釋的不同,隨着企業家業務模式的進化,評估師必須與時並進,在傳統的評估基礎上,配合新的數據分析與技術,方能精準地提供專業意見。